20 августа 2019, вторник, 02:22
VK.comFacebookTwitterTelegramInstagramYouTubeЯндекс.Дзен

НОВОСТИ

СТАТЬИ

PRO SCIENCE

МЕДЛЕННОЕ ЧТЕНИЕ

ЛЕКЦИИ

АВТОРЫ

Алексей Булатов

Финансовые рынки и предсказуемость

"Наиболее интересных и важных результатов следует ожидать  на стыке разных областей науки"
"Наиболее интересных и важных результатов следует ожидать на стыке разных областей науки"
Фото из архива героя интервью

Алексей Булатов, профессор Международного института экономики и финансов ВШЭ, PhD по физике (City College of New York, 1996) и экономике (University of California, Berkeley, 2004) прокомментировал для «Полит.ру» Нобелевскую премию по экономике 2013 года. 

Как бы вы прокомментировали Нобелевскую премию по экономике 2013 года? 

Присуждение Юджину Фама, Роберту Шиллеру и Ларсу Питеру Хансену премии не было неожиданностью, потому что все трое – люди очень известные. И в значительной степени повлияли на то, как мы сейчас представляем себе оценку различных финансовых инструментов в экономике (asset pricing). 

Вам кажется, что совмещение трех имен через запятую – это логично, или же это попытка объять необъятное? 

Хороший вопрос. Когда я только услышал имена, то тоже его задал себе. Но если посмотреть внимательно, чем занимались лауреаты и информацию Нобелевского комитета, то проблема предсказуемости цен на финансовые инструменты – это, пожалуй, действительно то, что их объединяет. 

Вы не могли бы рассказать о научном вкладе каждого из лауреатов? 

 
Юджин Ф. Фама

Если говорить про каждого из трех ученых, то надо начинать с Юджина Фама. Он по возрасту старше всех и его работы были первыми. Речь шла о предсказуемости поведения цен (точнее, доходностей) на сравнительно небольших промежутках времени – о днях и неделях. И Фама фактически показал, что предсказуемости нет. Это означает то, что финансовые рынки достаточно информационно эффективны. То, как мы теперь это называем, а тогда терминология еще не была вполне отработана. 

Под информационной эффективностью финансовых рынков мы понимаем то, что рынки очень быстро впитывают в себя всю поступающую информацию. Именно поэтому, глядя на своего рода парадоксальный, но вполне логичный результат, полученный Фама, мы понимаем, что рынки настолько эффективно впитывают информацию, то мы не можем предсказать цены в будущем. Дело в том, что мы можем использовать только то, что доступно в данный момент, а вся эта информация рынками уже инкорпорирована в настоящем. Для рынков любая новость является в каком-то смысле старой новостью. 

Конечно, это не совсем так. Вклад Фамы состоит еще и в том, что он показал, что это усвоение информации происходит не мгновенно, но достаточно быстро. В формулировке, которая дала Нобелевская комиссия, они на это тоже указывают. 

Надо сказать, что работы Фама имели достаточно серьезные практические последствия. Один такой пример – создание индексных фондов, которые активно не управляются, т.е. почти не требуют активного менеджмента, а фактически следят за индексами. Это вполне имеет смысл, если верить в информационную эффективность финансовых рынков. 

 
Роберт Шиллер

С другой стороны, дни и недели – это не совсем то, что интересует большинство инвесторов, по крайней мере так было в то время. Инвесторов в основном интересовали годы, а может быть даже и более длительные сроки. И здесь в дело включился Роберт Шиллер. В его работах речь шла о более длительных интервалах времени. Он показал, что на более длинных временах выводы Фама уже не совсем верны. Существуют некоторые факторы, которые мы сейчас называем price-dividend ratio – отношение дивидендов к цене. Глядя на них, мы можем что-то предсказать в поведении цен. И здесь возникает довольно парадоксальная ситуация, потому что на коротких интервалах Фама показал, что нет предсказуемости, а есть эффективность, а на более длинных информационной эффективности в этом простом смысле почему-то не наблюдается, так как есть факторы, которые позволяют что-то предсказать в поведении цен. 

Не знаю, нужно ли вдаваться в детали, но можно было бы заметить, что при изучении предсказуемости доходности активов и Фама, и Шиллер изучали поведение дивидендов. С точки зрения даже очень базовой экономики, это конечно имеет смысл. Таким образом, и тот и другой смотрели на цены активов и дивиденды, только на разных интервалах времени. 

Шиллер пришёл к выводу, что говоря об информационной эффективности, инвесторы не всегда очень рациональны, во всяком случае на длительных сроках это работает не совсем так. Он реально обнаружил, что цены на активы гораздо более волатильны, чем дивиденды. Это выглядело довольно странно, и трудно совместимо с гипотезой об эффективности, с точки зрения которой именно дивиденды должны были бы объяснять поведение цены активов. И он предположил, что это, возможно, объясняется какой-то иррациональностью или другими особенностями поведения людей, т.е. инвесторов. 

 
Ларс Питер Хансен

И тут как раз имеет смысл рассказать о работах последнего из трех лауреатов – Ларса Питера Хансена. Надо сказать, что он действительно внес очень большой вклад в науку. Если говорить про академическую составляющую, то возможно она наибольшая из трех коллег. Но это мое личное мнение, правда, не думаю, что только мое. Многие коллеги тоже так думают, особенно те, кто занимается эконометрикой применительно к финансам. Ларс Питер Хансен в значительной степени определил современный облик этой области финансовой науки. Он придумал достаточно важные методы, позволяющие тестировать динамические модели применяемые в финансовой экономике. Причем упор делался именно на динамику, потому что по существу где-то в ней и может быть спрятан ответ (или хотя бы часть ответа, поскольку вопрос довольно сложен). 

Почему мы на коротких интервалах наблюдаем с виду вроде бы рациональность, и непредсказуемость, а на длинных интервалах происходит что-то другое? Может быть, дело в том, что играет значение переменная «время»? Вопрос слишком сложный, чтобы дать однозначный ответ, но один из ответов состоит в том, что со временем может меняться отношение инвесторов к ситуации, где много неопределенности, в силу того, что ни у кого нет полной информации о происходящем, в том числе может меняется отношение инвесторов к риску. И в связи с этим становится возможным разная предсказуемость на коротком и более длинном отрезках времени. 

Когда меняется отношение инвесторов к риску, то они начинают по-другому относиться к доходности тех или иных активов. Если вы думаете, что актив рискованный, то вы потребуете большую доходность. Когда вы рискуете, то есть понятие премии за риск. Если вы покупаете рискованный актив, то вы ожидаете, что он будет более доходный. Это тоже фактически один из основных принципов всех моделей оценки финансовых инструментов (asset pricing). Если ваше отношение к риску будет меняться со временем, то скорее всего, вы будете требовать разные доходности, и соответственно будет большая волатильность. 

Вообще, когда мы говорим про волатильность и про разные характеристики и предсказуемость, надо оговориться, что естественно речь идет о доходности. Фактически, изучается динамика доходности разных активов. Кроме того, все трое исследователей также занимались проблемой предсказуемости процентных ставок, и это также вполне логично. Потому что финансовые инструменты не ограничивается только акциями, еще например есть облигации, и на этом уровне принципиального различия нет. Основная разница состоит в том, что то, что в первом приближении мы для акций называем доходностью, для облигаций будет выступать как процентная ставка. 

Когда вы видите публикации трех лауреатов, то как они выглядят – как теоремы и их доказательства? 

Дело в том, что со временем стиль статей по экономике немного меняется, и сейчас стиль не совсем такой, как в 60-х, когда Фама начинал. Конечно, если брать Ларса Питера Хансена, то его статьи, пожалуй, наиболее математизированы. А по существу то, что связано с теоремами, это скорее стиль изложения, чем суть. В каком-то смысле я думаю, все трое воспринимают экономику как естественную науку, и это, как мне кажется, очень важно. 

Есть ли в России ученые, которые работают в этой области – оценке стоимости финансовых инструментов – на мировом уровне? 

Это очень хороший вопрос. Может быть, он немного риторический. Дело в том, что у нас есть немалое число молодых людей с хорошими данными, чьи работы, так или иначе, относятся к этой области. Но пока еще рано делать какие-то прогнозы. Какие-то результаты и публикации есть (в том числе, и я с коллегами занимался изучением предсказуемости, но на ещё более коротких интервалах времени), но это всё-таки довольно частные вопросы. 

А вот если говорить о «Нобелевских» масштабах, то о действительно сильных результатах в этой области у людей, работающих full time в России, мне пока не известно. Хотя, как мне кажется, есть целый ряд финансовых экономистов с очень хорошим потенциалом, в том числе и у нас в ВШЭ. И есть исследователи, работы которых идут несколько по касательной к традиционному asset pricing, но захватывают и другие важные области. Мне кстати представляется, что в будущем наиболее интересных и важных результатов следует ожидать как раз от таких работ, на стыке разных областей.

Обсудите в соцсетях


ПОДГОТОВКА ИНТЕРВЬЮ: Наталия Демина
Система Orphus

Главные новости

19:04 Орешкин предрек прекращение выплат долгов по кредитам россиянами в 2021 году
18:29 В России набирает популярность новый вид туризма
18:23 Metallica даст концерт в «Лужниках»
18:16 В КБР погибли двое альпинистов из Петербурга
18:01 Опубликован экзит-полы по выборам в верхнюю палату парламента Японии
17:40 В Японии назвали дату подписания мирного договора с РФ
17:07 Иранские власти отказались отпускать россиян с британского танкера
16:35 СМИ сообщили о смерти президента Туркменистана
16:08 В Петербурге арестован ударивший двух человек ножом пассажир
15:48 Глава Siemens назвал администрацию Трампа «лицом расизма»
15:14 Появилась запись разговора иранских и британских военных с танкером
14:42 Мэр Кунгура пожаловался на активистов из-за маек в защиту местной спецшколы
14:18 Зеленский предложил лишить депутатов неприкосновенности
14:04 Летевший в Прагу Boeing вернулся в Москву из-за пожара
13:55 Зеленский рассказал о будущем премьере
13:40 Журналисты сообщили об избиении в клубе из-за плаката с митинга 20 июля
12:34 В Амурской области дожди размыли федеральную трассу
12:09 Изнасиловавшие россиянку в Барселоне вышли на свободу
11:45 Иран назвал новую причину задержания британского танкера
11:35 Появилась информация об экипаже задержанного в Иране британского танкера
11:07 На Сахалине за драку отправлен в отставку замглавы правительства
10:49 СК завел дело против бывшего страховщика МВД
10:29 В Подмосковье мужчина расстрелял своих соседей во время ссоры
10:12 Кандидаты в МГД предложили Собянину встречу
09:55 Великобритания собралась ввести санкции против Ирана после задержания танкера
09:26 Под Брянском при пожаре в доме престарелых погибли люди
09:10 На Украине стартовали досрочные выборы в парламент
20.07 18:54 Роспотребнадзор начал проверку после видео с полуголыми сыроварами
20.07 18:34 В Мосгоризбиркоме прокомментировали выступление Навального на митинге
20.07 18:19 Британский МИД вызвал иранского представителя после задержания танкеров
20.07 17:59 На Украине в «день тишины» завели девять уголовных дел
20.07 17:45 После критики Путина губернатор отчитался о выплатах из-за паводка под Иркутском
20.07 17:20 МВД Украины привлекло авиацию для поддержания порядка на выборах
20.07 16:55 SSJ-100 сел во Владивостоке c поврежденным стеклом в кабине пилотов
20.07 16:25 Российские авиакомпании увеличат количество чартерных рейсов
20.07 15:55 Навальный призвал митингующих выйти к мэрии Москвы
20.07 15:39 В «Слуге народа» определились с кандидатурой на пост председателя Рады
20.07 15:24 Дипломаты не смогли связаться с моряками РФ на задержанном судне в Иране
20.07 14:57 Федерация бокса России оплатит лечение Дадашева после боя в США
20.07 14:37 Митинг на проспекте Академика Сахарова в Москве собрал около десяти тысяч человек
20.07 14:19 На Ямале сошел с рельсов грузовой поезд
20.07 13:55 Правительство согласилось пойти на встречу родственникам заключенных
20.07 13:45 Чрезвычайный комитет Великобритании предостерег от захода в Ормузский пролив
20.07 13:20 Полиция зафиксировала более 600 нарушений перед выборами в Раду
20.07 12:57 Суд отправил под арест первого замначальника УФСИН по Самарской области
20.07 12:43 Грузинский канал вернет в эфир оскорбившего Путина ведущего
20.07 12:21 Власти одобрили создание портала с данными всех россиян
20.07 11:59 Врач оценил достоверность «состаренных» снимков в FaceApp
20.07 11:39 Минпромторг предложил перестать считать пиво алкоголем
20.07 11:11 В SpaceX объявили дату запуска корабля Dragon к МКС
«АвтоВАЗ» «ВКонтакте» «Газпром» «Зенит» «Мемориал» «Мистраль» «Оборонсервис» «Роснефть» «Спартак» «Яблоко» Абхазия Австралия Австрия Азербайджан Антимайдан Аргентина Арктика Армения Афганистан Аэрофлот Башкирия Белоруссия Бельгия Бразилия ВВП ВКС ВМФ ВПК ВТБ ВЦИОМ Ватикан Великобритания Венесуэла Владивосток Внуково Волгоград ГИБДД ГЛОНАСС Генпрокуратура Германия Голливуд Госдеп Госдума Греция Гринпис Грузия ДТП Дагестан Домодедово Донецк ЕГЭ ЕСПЧ Евровидение Еврокомиссия Евромайдан Евросоюз Египет Екатеринбург ЖКХ Израиль Ингушетия Индия Индонезия Интерпол Ирак Иран Испания Италия Йемен КНДР КПРФ Казань Казахстан Калининград Камчатка Канада Каталония Кемерово Киев Киргизия Китай Коми Конституция Кремль Крым Куба Курилы ЛГБТ ЛДПР Латвия Ливия Литва Лондон Луганск МВД МВФ МГУ МКС МОК МЧС Малайзия Мексика Мемория Минздрав Минкомсвязи Минкульт Минобороны Минобрнауки Минпромторг Минсельхоз Минтранспорта Минтруд Минфин Минэкономразвития Минэнерго Минюст Молдавия Мосгорсуд Москва НАСА Нигерия Нидерланды Новосибирск Норвегия ОБСЕ ООН ОПЕК Одесса ПДД Пакистан Паралимпиада Париж Пентагон Польша Право Приморье Продовольствие РАН РЖД РПЦ РФС Росавиация Роскомнадзор Роскосмос Роспотребнадзор Россельхознадзор Россия Росстат СМИ СССР США Сахалин Сбербанк Севастополь Сербия Сирия Сколково Славянск Сочи Таджикистан Таиланд Татарстан Трансаэро Турция УЕФА Узбекистан Украина ФАС ФБР ФИФА ФСБ ФСИН ФСКН Филиппины Финляндия Франция Харьков ЦИК ЦРУ ЦСКА Центробанк Чехия Чечня Швейцария Швеция Шереметьево Эбола Эстония ЮКОС Якутия Яндекс Япония авиакатастрофа автопром алкоголь амнистия армия археология астрономия аукционы банкротство беженцы бензин беспилотник беспорядки биатлон бизнес бокс болельщики вандализм взрыв взятка вирусы вузы выборы гаджеты генетика гомосексуализм госбюджет госзакупки госизмена деньги дети доллар допинг драка евро журналисты законотворчество землетрясение импорт инвестиции инновации интернет инфляция ипотека искусство ислам исследования история казнь кино кораблекрушение коррупция космос кража кредиты культура лингвистика литература медиа медицина метро мигранты монархия мошенничество музыка наводнение налоги нанотехнологии наркотики наука недвижимость некролог нефть образование обрушение общество ограбление оппозиция опросы оружие офшор палеонтология педофилия пенсия пиратство планетология погранвойска пожар полиция похищение правительство православие преступность происшествия ракета рейтинги реклама религия ретейл рубль санкции связь сепаратизм следствие смартфоны социология спецслужбы спутники страхование стрельба строительство суды суицид тарифы театр телевидение теракт терроризм технологии транспорт туризм убийство фармакология физика фоторепортаж футбол хакеры химия хоккей хулиганство цензура школа шпионаж экология экономика экспорт экстремизм этология «Единая Россия» «Исламское государство» «Нафтогаз Украины» «Правый сектор» «Северный поток» «Справедливая Россия» «болотное дело» Александр Лукашенко Александр Новак Александр Турчинов Алексей Кудрин Алексей Навальный Алексей Улюкаев Амурская область Анатолий Сердюков Ангела Меркель Антон Силуанов Аркадий Дворкович Арсений Яценюк Барак Обама Басманный суд Башар Асад Белый дом Борис Немцов Валентина Матвиенко Верховная Рада Верховный суд Виктор Янукович Виталий Мутко Владимир Жириновский Владимир Зеленский Владимир Маркин Владимир Мединский Владимир Путин Вячеслав Володин Дальний Восток День Победы Дмитрий Медведев Дмитрий Песков Дмитрий Рогозин Дональд Трамп Евгения Васильева Забайкальский край Интервью ученых Ирина Яровая Иркутская область История человечества Кирилл Серебренников Конституционный суд Космодром Байконур Краснодарский край Красноярский край Ксения Собчак Ленинградская область МИД России Мария Захарова Михаил Прохоров Михаил Саакашвили Михаил Ходорковский Московская область Мурманская область Надежда Савченко Николас Мадуро Нобелевская премия Новосибирская область Новый год Олимпийские игры Ольга Голодец Павел Дуров Палестинская автономия Папа Римский Первый канал Пермский край Петр Порошенко Почта России Приморский край Рамзан Кадыров Реджеп Эрдоган Республика Карелия Ростовская область Саратовская область Саудовская Аравия Свердловская область Сергей Лавров Сергей Нарышкин Сергей Полонский Сергей Собянин Сергей Шойгу Следственный комитет Совбез ООН Совет Федерации Ставропольский край Счетная палата Тереза Мэй Франсуа Олланд Хабаровский край Хиллари Клинтон Челябинская область Черное море Эдвард Сноуден Элла Памфилова Эльвира Набиуллина Южная Корея Юлия Тимошенко Юрий Чайка авторское право администрация президента акции протеста атомная энергия баллистические ракеты банковский сектор биология большой теннис визовый режим военная авиация выборы губернаторов газовая промышленность гражданская авиация гуманитарная помощь декларации чиновников дороги России информационные технологии климат Земли компьютерная безопасность космодром Восточный крушение вертолета легкая атлетика лесные пожары междисциплинарные исследования мобильные приложения морской транспорт некоммерческие организации общественный транспорт патриарх Кирилл пенсионная реформа пищевая промышленность права человека правозащитное движение преступления полицейских публичные лекции российское гражданство русские националисты русский язык сельское хозяйство сотовая связь социальные сети стихийные бедствия телефонный терроризм уголовный кодекс фигурное катание финансовый рынок фондовая биржа химическое оружие эволюция экономический кризис ядерное оружие Великая Отечественная война Вторая мировая война Ирак после войны Ким Чен Ын Революция в Киргизии Российская академия наук Стихотворения на случай Федеральная миграционная служба Федеральная таможенная служба борьба с курением выборы мэра Москвы здравоохранение в России связь и телекоммуникации тюрьмы и колонии Совет по правам человека аварии на железной дороге естественные и точные науки закон об «иностранных агентах» видеозаписи публичных лекций «Полит.ру» Новые технологии, инновации Сочи 2014 Кабардино-Балкария Левада-Центр Нью-Йорк Санкт-Петербург отставки-назначения шоу-бизнес Ростов-на-Дону ЧМ-2018 Компьютеры, программное обеспечение Книга. Знание ВИЧ/СПИД Apple Bitcoin Boeing Facebook G20 Google iPhone IT NATO PRO SCIENCE видео ProScience Театр Pussy Riot Telegram Twitter Wikileaks

Редакция

Электронная почта: polit@polit.ru
Телефон: +7 929 588 33 89
Яндекс.Метрика
Свидетельство о регистрации средства массовой информации
Эл. № 77-8425 от 1 декабря 2003 года. Выдано министерством
Российской Федерации по делам печати, телерадиовещания и
средств массовой информации. Выходит с 21 февраля 1998 года.
При любом использовании материалов веб-сайта ссылка на Полит.ру обязательна.
При перепечатке в Интернете обязательна гиперссылка polit.ru.
Все права защищены и охраняются законом.
© Полит.ру, 1998–2019.